研报-股票频道-证券之星麻将胡了研报指标速递-

　　24Q3毛利率为14◇▪■▲☆.6%=△▪、处于历史约30%分位▪◆●▲•▽。预计仙鹤盈利周期有望震荡向上▷▷-◁▪•。纸价依然存在压力麻将胡了在线■…□○●，盈利周期拐点显现-▽■▷○▷。细分市场格局较好△▪。

　　广西&湖北林浆纸基地贡献重要增量•=，产品矩阵有望持续拓宽□…◁。24年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地▼•化遗产代表性项目颁证授牌仪式圆满举行！麻 构建更加科学的非遗保护发展体系和专业的机构队伍体系==◁▪▽，切实推进邵东市非物质文化遗产保护工作■□◁化遗产代表性项目颁证授牌仪式圆满举行！，坚持守正创新 更多 化遗产代表性项目颁证授牌仪式圆满举行！麻！，两大项目首期合计将投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能▽▲。根据我们测算▲▼▽•=，公司2025年产量增速高达30%+▽▼，成长动能充沛△☆▷▷▷。此外◇=○△▲，公司持续开发新产品★▽■●，低定量薄型圣经纸-★、高强度真空镀铝原纸□▪○、亮光型无铝铝箔衬■△△、食品级不锈钢板用衬纸等四个新产品已通过省级新产品鉴定▼▲▲●▪★；纸吸管▲◁◆▼◇◆、薄型包装纸袋▼○、咖啡滤纸袋-=、蒸笼纸◇•、烧烤纸◁-=▷★、火锅纸□□-○、砧板纸等产品直接面向终端○▪△▽•■；加热不燃烧方向△○，公司配套缓释薄片材料-□▪☆▷○，纸基滤棒材料等▷☆□。

　　盈利预测&投资评级★▲•-□-：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10…=.4▼▷、14◁▪.4☆▷▼▲…、17▽■.7亿元=□•◆，对应PE估值分别为14★△•○◁□.5X☆▽、10◁▲=★▽.5X■…△▪●•、8…=.5X●-○，首次覆盖▪==…▼△，给予▼□■◆▷▽“买入▽◇…▷▼•”评级•▼○。

　　产业链纵深发展•●□--，全方位优势突出■•■▼。1）原材料◆…▪▷★▷：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保障木片供应☆◁●；湖北基地位于石首长江流域▷○，具有丰富的制浆用原材料杨树和芦苇资源○◆□◁▽。特纸行业目前具备向上游延伸能力的主要为仙鹤-▪◁☆，未来纸浆价格波动中竞争优势有望显著放大•□…。2）生产设备◇△◆■▷-：机器设备自研○-☆◆•，单条生产线种纸基功能材料的稳定生产…□○…龙头先收藏起来（202513）麻将胡了试 仲景食品=…：回顾近7个交易日-，仲景食品有5天下跌●•。期间整体下跌8△….76%◁○■，最高价为32元◁•，最低价为32…■.69元…■，总成交量148 更多 龙头先收藏起来（202513）麻将胡了试。，产品多元化快速调整生产方案应对市场需求波动▷▷●◇，同时为客户提供更全面•-●●=◇、更多元化的产品解决方案○-☆•□。3）市场地位=▼◁••-：部分利基市场市占率明显领先☆…◁★◁☆，比如烟草行业配套用纸市占率超过45%=◁、低定量出版印刷材料超90%○◆▲●☆●、热转印&热敏&装饰原纸等市占率均处于领先地位▷•-，同时基于市场优势积累大量优质客户●◁==▷。

　　景气向上■■□，盈利拐点显现-▷。受益于公司广西&湖北项目逐步落地麻将胡了在线•■●=★，且积极开发海外业务▽•★●，我们预计公司24Q4销量环比提升麻将胡了在线=☆●▲。低价浆逐步入库●○▪=▲，但需求疲软☆◇，预计24Q4价格小幅回调=○★…△★，本部吨盈利预计环比小幅走弱☆•。展望未来=◆•●▽星麻将胡了研报指标速递-，低价原料延续入库改善成本•…，叠加自给浆比例有望提升▲◁◇▽◆，广西/湖北基地盈利有望释放○△●◆◇★，卡纸业务转型▷◁△☆•、亏损有望收缩•△★；此外-▽•-◆，基于对浆价温和上涨预期的判断◇●△○，我们认为仙鹤25Q2单吨盈利有望进入扩张周期◆▷△▽○，预计25年公司盈利有望保持靓丽表现•▪…☆▲▲。

　　风险提示▽•◁=：终端需求不及预期◆-…●，产能投放不及预期☆◆…▽，竞争加剧■◆○●☆、木片价格大幅上涨…◆▽★▪○。

　　行业产销景气☆●★•●=，格局持续优化▽▽=。2023年特种纸产量743万吨（同比+3◆•▽□☆.8%）★▪☆◇○，销量725万吨（同比+3■--=▲.1%）麻将胡了在线•△…，整体开工率提升6□●▲◁.8pct至84…▪•▽•▪.3%■…。2023年进口/出口量分别为33□▷●…◆.4/181▼=△•▽△.3万吨•★▷•▼、同比-19◁□▼■◆▪.1%/+9▽☆◁▼▷▲.7%□…▷。23年特纸CR9为59◁…….2%（同比+1••●•■.5pct）▼■▪◁，其中仙鹤股份△○●○、五洲特纸▪★•、华旺科技市占率分别提升0•▷◇-=.6pct▲■○、0▼■◁☆.9pct▼◇●★▼、0▼△▲▪.7pct▲◆…。特种纸行业出口双位数左右增长•▽=☆、进口双位数以上下滑◁▪•○▪，叠加部分景气品种如热转印▼▷★▪○★、格拉辛△-★□▷、食品医疗等延续需求增长◁•▷，供需关系明显好于大宗纸▪•▼▷■，且龙头份额提升明确■•。

　　纸价大幅下滑）★●•△▼…，我们认为○□•，市场担心特纸供需错配▽▽●■，过去5年公司最高毛利率为21Q2的27◆◆△◆.8%（纸张需求改善叠加低价库存浆）☆▷•，最低毛利率为23Q2的8▷…==.3%（纸浆成本历史高位-▲，基于仙鹤上游资源延伸叠加多元产品结构调整○•，行业相对刚需且具成长性▼•△，需求走弱◆●、下游去库▷★•◁▪▽，

　　估值中枢有望修复◇○。2023年前仙鹤历史PE估值基本处于15X+=-★▲，近几年由于供需关系恶化▲◆△、估值在10X-15X左右徘徊▷●▽，2023H2至今PB估值徘徊在1▷★.2X-2•▪△☆◇△.0X◁☆■●★。仙鹤龙头核心地位&长期成长性未变◆◆☆，盈利中枢抬升（林浆纸一体化）-▪◆★△◇，2025年目前PE估值10X+★•□△=，PB估值约2X▷☆。历史复盘□▽▲●▪，仙鹤估值体系的变化主要源于单吨盈利的释放▷★□▽◆◇，我们认为伴随24年纸浆产能落地●▪-●，25年浆价温和上涨将驱动仙鹤单吨盈利增长◇□●-○研报-股票频道-证券之。